作为典型的政策驱动型行业，今年以来国家出台了多项政策措施，政策体系基本完备，覆盖水土固废气的环境监管格局已经开始形成，不断增加全社会的环保需求。其中，4月份住建部等九部门联合印发了《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，该通知要求到2020年，46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，对生活垃圾实行分类投放、分类收集、分类运输以及分类处置，将极大地促进大固废领域的发展。

作为环境保护服务的重要购买者，政府在调整行业需求方面发挥着重要作用。近年来随着中国经济增速的下行，稳增长的投资需求不断增长，环保行业的逆周期性与社会公益性受到政府的关注，政府在采取积极的财政政策聚焦环境污染攻坚战，加大在环保领域的投入，环保类投资增速远高于整体固定资产投资增速。

环保工程及服务行业发债企业数量尚可，信用等级相对较高，今年以来尚未有债券发生违约。随着证监会对于并购重组监管的放松，国资入股环保企业趋势的延续，该行业的信用状况将得到进一步改善。

尽管我们认为该行业已度过了最为艰困的阶段，但该行业的发展仍存在诸多风险因素。如中美贸易摩擦的加剧导致宏观经济发展放缓、融资环境并未实质好转、政策的落实不到位等等，这些风险因素都能对行业的发展产生较大不利影响。

受资管新规、金融去杠杆以及PPP清库存等政策措施影响，环保企业在2018年遭遇了投融资困境，大部分企业放慢拓展步伐，业绩有所放缓甚至下滑，个别企业出现了债务违约。2019年上半年，随着环保产业所面临外部风险的持续释放，财政发力、融资边际改善以及对污染防治企业的减税降费等因素影响，环保企业经营情况较2018年相比有所改善。未来随着国内环保相关产业政策的不断加码、需求的进一步释放、融资环境的逐步改善，环保企业有望迎来较快发展。

随着城镇化和工业化进程的持续推进，我国经济社会发展与资源环境约束的矛盾日益突出，环境保护面临越来越严峻的挑战。为了改善环境保护滞后于经济发展的局面，我国加大了环境保护工作力度，淘汰了一批高能耗、高污染的落后生产能力，加快了污染治理和城市环境基础设施建设。但当前，环境状况总体恶化的趋势仍未得到根本遏制，环境问题已经成为威胁人体健康、公共安全和社会稳定的重要因素之一，环保行业仍然具有巨大的发展潜力。随着我国城镇化及工业化进程的不断推进，环境问题越来越成为制约经济社会发展的重要因素，近年来我国环保投资整体呈现向上态势，2017年全国环境污染治理投资总额已达到9,539.00亿元，处于历史较高水平。但环保投资占国内生产总值（GDP）的比重，却从2012年开始呈下降趋势，至2017年末其所占比例只有1.16%（见图1）。近年来随着经济下行压力不断加大，之前高速阶段所积累的环境问题开始显现，环保压力不断加大，而根据发达国家经验，环保投入占GDP的比重在1%-1.5%时，才可能遏制环境污染的恶化趋势，比重升至2%-3%时，才有可能改善环境质量。由此看来，目前国内环境污染治理投资占GDP比重要起到改善环境质量的作用，还有巨大的空间。

根据《中国环保产业发展状况报告（2018）》，未来几年我国环保产业投资需求将超过4万亿元，用于购买环保产品和服务的投资接近2万亿元（见表1）。其中大气污染防治领域，打赢蓝天保卫战投资需求约为10178亿元，环保产品和服务需求约2530亿元；水污染防治领域，打好碧水保卫战投资约为1.8万亿，环保产品和服务需求约9200亿元；土壤污染防治领域，打好净土保卫战投资需求约为6600亿元，环保产品和服务需求约4158亿元；危废领域，预计到2020年处理空间约达3000亿元左右，若产废企业自行处置率按50%测算，市场空间约1500亿元；环境监测领域，预计“十三五”期间环境监测设备销售增速大约在25%左右，市场空间超过1000亿元。

2019年1-6月，全国固定资产投资累计增速5.8%，较去年同期下降0.2个百分点，基础设施建设累计投资增速2.95%，较去年同期下降0.36个百分点，生态保护和环境治理业投资累计增速48%，较去年同期增长12.6个百分点，近年来环保投资增速与固定资产投资、基建投资增速相比一直处于较高水平（见图2）。积极的财政政策聚焦环境污染攻坚战，财政支出对生态环境治理的支持力度不断增加，环境保护支出占国家财政支出总额的比例由2007年的2%提升至2018年的2.9%，2019年全国一般公共预算支出中节能环保支出较2018年实际支出增长7.4%。2019年1-5月，全国一般公共预算支出9.3万亿元，同比增长12.5%，其中节能环保支出2219亿元，同比大幅增长29.8%。地方专项债券发行加速，生态环保是主要投向之一。截至2019年6月25日，地方政府新增债券中，募集资金包含生态环保投向的债券余额有9178亿元，其中2019年新增的有3052亿元，占比达到21%。环保投资同比增速不仅远高于固定资产投资和基建投资增速，以及地方专项债券的投向，体现了政策在环保领域投资的倾斜。

环保行业具有非常强的政策导向性，围绕重点工程需求，我国大力发展环保事业，推动以污水处理、垃圾处理、烟硫脱硝、土壤修复和环境监测为重点的装备制造业发展，推进烟气脱硫脱销、城镇污水垃圾处理、危险废弃物处理处置等污染设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。与此同时，我国不断完善环境经济政策，包括燃煤电厂烟气脱硫电价政策、排污收费制度等，以形成对环保产业的基础支撑。总体来看，在经济增长的环境约束日趋强化的背景下，环境保护工作的重要性与日俱增。在环保产业投资高速成长的带动下，大气污染治理、污水处理、固废处理等子行业得到快速发展（三个子行业营业收入之和、营业利润之和占全行业比例均超过85%）。

近年来伴随着经济的发展，我国工业产生了大量的废气和粉尘，对大气造成了严重的污染，导致部分地区雾霾频发，人民的生命财产安全受到威胁。随着人们对大气污染关注度的提升，大气污染治理领域迎来了高速发展阶段。经过几年的大力治理，我国大气污染治理取得了一定的成果。根据生态环境部2019年5月发布的2018年全国城市空气质量状况报告显示，全国338个地级及以上城市中，121个城市环境空气质量达标，占全部城市数的35.8%，比2017年上升6.5个百分点；平均优良天数比例为79.3%，比2017年上升1.3个百分点；PM2.5浓度为39微克/立方米，PM10浓度为71微克/立方米，均比上年同期有小幅下降，空气质量总体好转。但在全国338 个地市中，仍有217 个城市环境空气质量超标，占比64.2%，如图3所示；京津冀及周边“2+26”城市平均超标天数比例为49.5%，超标天数中，以O3、PM2.5、PM10 为首要污染物的天数分别占总超标天数的46.0%、40.7%、12.8%。而根据《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求，到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放总量分别比2015年下降15%以上；PM2.5未达标地级及以上城市浓度比2015年下降18%以上，地级及以上城市空气质量优良天数比率达到80%，重度及以上污染天数比率比2015年下降25%以上；提前完成“十三五”目标任务的省份，要保持和巩固改善成果；尚未完成的，要确保全面实现“十三五”约束性目标；北京市环境空气质量改善目标应在“十三五”目标基础上进一步提高。虽然纵向对比全国空气质量有所提升，但大气污染治理仍然有较大的空间，任重而道远。

大气污染治理需求主要集中在火电、钢铁、有色及建筑行业。我国火电行业从2012年开始进行了大规模的烟气治理，以2011年原环保部出台的《火电厂大气污染物排放标准》为标志，传统火电行业大气治理市场进入快速发展期。到2017年，据中电联发布的《中国煤电清洁发展报告》，截至2016年末，脱硫、脱销及除尘基本实现电力行业全覆盖，二氧化硫、氮氧化物和烟尘排放分别下降至0.39、0.36和0.08克/千瓦时，污染治理技术水平达到先进水平，意味着我国火电行业烟气治理工作基本进入尾声，未来新增需求主要来自技改项目。与火电行业类似，随着标志性政策的出台，非电行业空气治理有望迎来高速发展。2017年5月以来，环境保护监管部门发布公告对京津冀周边2+26城提出特别排放限值要求。与原有排放标准相比，新标准的限值大幅降低，各行业提标比例大致在25%-300%之间，提标改造治理空间巨大。据估算，钢铁行业提标改造空间约为530-650亿元，运维空间约为170-180亿元；有色行业存量改造空间约为110亿，运维约为50亿元/年，增量市场约为240亿元，新增运维费用约为30亿元/年；砖瓦行业改造投资约为340亿元，运营费用约为240亿元/年。总体上，以钢铁、有色及建筑主体的非电行业烟气治理需求在千亿元以上，市场需求巨大。生态环境部2019上半年印发了《蓝天保卫战重点区域强化监督定点帮扶工作方案》，计划从5月8日开展新一轮的大气强化监督工作，覆盖京津冀及周边、汾渭平原39个城市。未来随着环保监督及执法力度的加强，结合非电行业烟气治理需求、火电行业的技改需求，大气污染治理领域未来空间巨大。